La meta de inflación de 4,5% seguirá vigente durante los próximos dos años, su horizonte de política monetaria, pero el Banco Central del Uruguay (BCU) ya trabaja en el esquema que vendrá después. Así lo dijo Guillermo Tolosa en la ronda de preguntas del almuerzo de trabajo de la Asociación de Dirigentes de Marketing (ADM), el pasado lunes en el hotel Radisson de Montevideo.

El jerarca señaló que el BCU comparte la visión del ministro de Economía de que, hacia adelante, la meta “luce un poco alta a nivel internacional”, y recordó que los países emergentes suelen fijarla entre 3% y 3,5%. El análisis abarcará la meta óptima para Uruguay, si el rango de tolerancia de tres puntos porcentuales debe mantenerse, achicarse o ampliarse, y el ritmo de convergencia. Pero con un entorno “particularmente demandante para la inflación”, no ve el “timing ideal” para decidir hasta que se aclare cómo evolucionan los shocks.

El presidente del BCU sostuvo que esos shocks (combustible, alimentos e importados encarecidos por la guerra en Medio Oriente) son de oferta, no han tenido efectos de “segunda ronda” sobre los precios no transables y se disiparán solos: hacia abril o mayo su impacto será “cerca de cero o muy probablemente negativo”. Intentar compensarlos bajando el resto de los precios sería, dijo, “una política monetaria errónea”. Aun así, como el BCU venía en una fase expansiva, consideró prudente “ir retirando ese estímulo de forma gradual”.

Sobre la independencia del BCU, dijo que Uruguay convergerá “inevitablemente” al modelo de los países avanzados, con el mandato del directorio desacoplado del ciclo electoral; lo que resta discutir, agregó, es la secuencia y la gradualidad.

Un dividendo atascado

El eje de su exposición fue lo que llamó el “dividendo de la estabilidad”, que a su juicio “es real” y “está para ser cobrado”, pero cuya distribución está “atascada”. Entre 2023 y 2026 la inflación se apartó en promedio solo 0,04 puntos de la meta; excluida la pandemia, la peor caída del consumo en 20 años fue de 0,4%, contra 11% en 2002, y las reservas duplican lo que el Fondo Monetario Internacional considera prudente.

Sin embargo, la economía crece algo más de 1% anual en la última década, siete de cada 10 pesos que invierten las empresas salen de su bolsillo y solo 60% del ahorro bancario se presta en el país, lo que ubica a Uruguay en el puesto 113 del mundo. Para Tolosa, la causa es el “miedo” que atraviesan las decisiones financieras: quien ahorró en dólares y en forma líquida pagó 6% al año como un seguro “por si pasa algo”; como no pasó nada, perdió la mitad de su capital en 20 años.

Para Tolosa, la estabilidad “no es suerte”, sino el resultado de “decisiones concretas tomadas por personas concretas”. Recordó la reforma de la carta orgánica del BCU impulsada por Luis Alberto Lacalle Herrera y promulgada en 1995 por Julio María Sanguinetti, que le prohibió financiar al gobierno salvo emergencias y cerró el paso al impuesto inflacionario, “el más cobarde, más antidemocrático y más regresivo”. Mencionó los superávits primarios de Tabaré Vázquez y José Mujica, la baja de la inflación con Luis Lacalle Pou y la decisión de Yamandú Orsi de designar a un técnico independiente. Es, dijo, “una épica que no aprendimos a contar”, y propuso construir “una hinchada no partidaria” para festejar esos goles.